Дно гривны, бездна рубля

Стоимость российского рубля в Беларуси достигла двухгодичного минимума, и это еще не дно – российская валюта продолжает слабеть. Украинская же гривна дно нащупала еще в начале октября и с того времени несколько укрепилась, хотя и не достигла параметров, заданных НБУ. 

Дешевеющая нефть, санкционные ограничения в доступе российских компаний к западному кредитному капиталу и общая конфронтационная обстановка в отношениях России и Запада, подталкивающая к выводу денег из России, не оставляют шансов для стабилизации курса  российского рубля.

До конца года, за три последних месяца, Россия и российские компании должны выплатить почти $55 млрд внешнего долга и процентов по ним, а в первом квартале 2015-го – еще около $38 млрд. Раньше столь значительные выплаты компенсировались притоком новых займов, но сейчас «источник иссяк», и приходится использовать текущие поступления от внешнеэкономической деятельности, а также накопленные ранее запасы.

Так, золотовалютные резервы ЦБ РФ за III квартал сократились на $24 млрд (на 5%). При том, что в этом квартале положительное сальдо текущего счета платежного баланса составило более $11 млрд, заметно увеличившись вследствие девальвации российского рубля, вызвавшей сокращение импорта. А с начала текущего года ЗВР ЦБ РФ уменьшились на 10%.

Рис.1. Динамика золотовалютных резервов ЦБ России в 2013-14 гг

Кроме того, девальвация национальной валюты вызывает повышенный спрос на иностранную со стороны населения и бизнеса, в целях сбережения рублевых накоплений от обесценения.

А суммы здесь огромные: денежная масса России в национальном определении (рублевая наличность и все виды рублевых депозитов) составляет в настоящее время около RUR31 трлн, что эквивалентно почти $800 млрд. В том числе RUR21 трлн (экв. более $500 млрд) принадлежит населению, а оно весьма чувствительно реагирует на курсовые изменения, вплоть до создания панической ситуации.

Можно вспомнить очереди в обменные пункты в Москве весной этого года, когда впервые с конца 2008-го российская валюта стала резко девальвироваться на фоне украинских событий и участия России в них.

И если даже небольшая часть рублевой денежной массы России хлынет на валютный рынок, речь пойдет о десятках миллиардов долларов, требуемых для конвертации и, естественно, о еще большем ослаблении российского рубля.

Центральный Банк России в последнюю неделю начал придерживать девальвацию: за пять последних торговых сессий на валютные интервенции было потрачено $4,2 млрд. И при этом курс RUR/$ вырос за эти дни на 34 коп. (на 0,86%), что соответствует скорости девальвации в 45% годовых. С начала же октября рост составил 94 коп. (2,38%, соответствует девальвации со скоростью 62% годовых). А с начала июля, когда и начался текущий этап девальвации – на 6,7 рублей (на 19,9%, скорость девальвации – 68% годовых).

Текущий период можно назвать наихудшим для российской национальной валюты после периода мирового кризиса 2008-2009 гг. А сентябрь вообще оказался месяцем рекордной девальвации рубля. И, судя по всему, таким же будет и октябрь.

Рис.2. Динамика официального курса RUR/$, 2008-2014 гг, по данным ЦБ РФ

В этой связи остро встает вопрос белорусского экспорта в Россию – основного торгового партнера Беларуси, куда идет подавляющая часть не энергетического экспорта. Дешевый российский рубль делает импорт в Россию более дорогим для потребителей. А в настоящее время курс российского рубля к белорусскому – 264 Br/RUR на 14 октября - минимальный за 2 года. При сохранении текущей динамики курса белорусского рубля к доллару (ослабление на 1-1,5% в месяц) и дальнейшем падении рубля российского, возможно достижение и 250 Br/RUR.

Рис.3. Динамика официального курса Br/RUR, 2012-2014 гг, по данным НБ РБ

До каких значений будет девальвироваться российский рубль – неизвестно. Высказываются различные предположения. От оптимистичных – ослабление до 41-42 RUR/$, а затем - укрепление, вызванное прекращением падения мировых цен на нефть и улучшением платежного баланса вследствие уже проведенной девальвации. До крайне пессимистичных, вплоть до повторения времен начала 90-х: дальнейшее и долгосрочное удешевление нефти (до $50-60 за баррель) и сохранение политического противостояния с Западом создадут острую нехватку валюты и огромный дефицит бюджета, вследствие чего девальвация российского рубля будет кратной.

То есть, в любом случае определяющим является глубина и продолжительность низких мировых цен на нефть. Россия экспортирует 380 млн тонн нефти и нефтепродуктов в год, и падение цены на 1$ за баррель означает сокращение годового притока денег в страну на $2,5 млрд. С июля цена нефти упала уже более чем на $25. К этому надо добавить и будущее падение экспортных цен России на природный газ.

В любом случае российский рубль еще не достиг дна своей стоимости и ослабление, как минимум в краткосрочном периоде, продолжится.

Но если российский рубль находится только в начале своей новейшей девальвационной истории, то украинская гривна вместе с украинским обществом и государством уже прошли если не всю, то уже значительную часть своего драматического пути, и уж точно самый тяжелый его этап.

События текущего года в Украине, ставшие следствием безответственного государственного строительства и управления экономикой всех, без исключения, 23-х лет украинской постсоветской истории, апогеем политического противостояния и коррупционного беспредела, вылились в финансовой сфере в 75%-й рост курса UAH/$ за 9 месяцев.

Рис.4. Динамика рыночного курса гривны: UAH/$, 2008-2014 гг

На фоне происходящих событий граждане Украины и украинский бизнес с весны начали массово закрывать депозиты и скупать иностранную валюту. В сентябре дело дошло до административных ограничений: продажа иностранной валюты – не более $200 в одни руки в день, но по курсу в узком коридоре 12,9-13 UAH/$. При том, что к тому моменту рыночный курс уже приблизился к 13,5 UAH/$.

Ситуация стала напоминать подобные ограничения, не раз, в различные годы, используемые в Беларуси. Понятно, что после таких решений в официальных обменных пунктах валюту купить стало весьма затруднительно, и пышным цветом расцвел «черный валютный рынок», на котором к концу сентября рыночный курс гривны  достиг 14,3 UAH/$.

Дно же курса было достигнуто в начале октября (ок. 14,5 UAH/$), после чего гривна незначительно укрепилась (до 14.1 UAH/$ на 13 октября), вследствие чего октябрь для гривны остается, пока, плюсовым месяцем, в отличие от российского рубля. Кроме того, НБУ планирует увеличить валютные интервенции в целях возвращения рыночного курса в рамки 12,9-13,0 UAH/$.

Рис.5. Динамика рыночного курса гривны: UAH/$, 2014 г

Несмотря на происходящие события в Украине, возможность сохранения устойчивости курса гривны имеется. Прежде всего, благодаря западной финансовой помощи, а также наличию в Украине огромного «серого» экономического сектора, теневой экономики, переполненной иностранной валютой, ведь большинство операций там осуществляется именно в ней.

Кредиты МВФ, а также улучшение платежного баланса вследствие девальвации гривны, вызвавшей сокращение потребительского импорта, позволили удержать золотовалютные резервы Украины от сильного сокращения. И поэтому в процентном отношении они уменьшились не так сильно, как могли бы, а только на 9% с начала года, что даже меньше, чем сокращение ЗВР России (10% с начала года). Но с начала 2013-го сокращение ЗВР Украины составило 34%, а у России – лишь 15%.

Рис.6. Динамика золотовалютных резервов НБУ в 2013-14 гг

Большой проблемой Украины является сложность в обслуживании внешних долга, на что и расходуется значительное количество поступившей валюты. Это подрывает платежный баланс Украины, который, как сказано выше, благодаря сильной девальвации начал выравниваться, а торговый баланс вообще стал плюсовым. Поэтому можно считать, что вся западная помощь Украине – это больше пролонгация предыдущих кредитов, нежели наращивание новых.

Так, за полугодие валовый внешний долг Украины не только не вырос, а даже сократился на 3,7%. Для сравнения, в Беларуси он увеличился на 2,5%, а в России – на 0,3%. На душу населения внешний долг в Украине на 1 июля - $3180, в Беларуси - $4290, в России - $5005.

Если Украине удастся и дальше возвращать кредиты новыми займами, устойчивость курса гривны будет определяться сбалансированностью внешнеэкономического сектора, которая определяется через сальдо счета текущих операций платежного баланса. Как сказано выше, ситуация здесь у Украины улучшается, но во многом за счет сокращения валового спроса, потребления, ухудшения платежеспособности, сужения внутреннего рынка. Но пока сальдо минусовое – угроза дальнейшей девальвации гривны существует.

Рис.7. Динамика сальдо счета текущих операций платежного баланса Украины за 5 лет, сумма за 12 месяцев («скользящий год»)

Сбалансированность (как минимум - отсутствие значительного «минуса») по текущему счету показывает способность страны поддерживать достигнутый уровень жизни без внешних заимствований, являться самоокупаемой.

В первом полугодии сальдо счета текущих операций Украины - $-2,402 млрд ($-56/чел.), Беларуси - $-2,640 млрд ($-279/чел.), России - $+40,874 млрд (+280 $/чел.). Как видим, положение Украины здесь намного лучше, чем у Беларуси, которая, к тому же снабжается дешевыми газом и нефтью из России, что дает не менее $7 млрд дополнительного профита в год, что дает возможность поддерживать более высокий уровень жизни в стране.

То есть, дальнейшая помощь Украине в размерах, позволяющих, как минимум, расплачиваться по предыдущим долгам и компенсировать вывод капитала, который происходит из-за неопределенности развития страны, неуверенности в будущем, достаточна для того, чтобы стабилизировать украинский валютный рынок. Внешний долг при этом увеличиваться не будет.

Но многое здесь еще зависит от действий России, в частности доступа украинских товаров на российский рынок. Пока в последние месяцы экспорт украинских товаров в Россию находится на уровне ок. $1 млрд в месяц; в прошлом году в это же время – до $1,5 млрд в месяц (данные Укрстата). В то же время украинский экспорт в ЕС увеличился на 15%, чему способствовало установления Европой режима наибольшего благоприятствования для украинских товаров.